文 |财经思享汇股票配资知识官网，作者 | 刘亚杰，编辑 | 管东生
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美国西进运动（Westward Movement）的故事，正在大A科技股板块悄悄发生着，这次故事的主角是工业富联（601138.SH）。
按照麦肯锡的研究报告，随着AI服务器、高速交换机、精密结构件等企业的产品逐步成熟，AI重塑人类生活场景的速度要比预想更快。到2030年，AI产业链上下其手将会联手打造设备，完全达到正常人类的思考水平。
其实不用这家公司的报告，全球都在憧憬一个即将到来的新时代，A股市场也不例外。只看2025年至今的表现，包括服务器、设备商、光模块等典型领域，已有不少龙头企业的股价上涨，其中中际旭创（300308.SZ）的涨幅接近6倍，高高站在聚光灯之下——这是专属科技市场的“淘金热”。
展开剩余89%其实少有人提及，上个世纪那场群体迁徙中，只有不多的人真正淘到金子，成就一方的典型托马斯·C·格兰特、亨利·威尔斯、约翰·D·洛克菲勒——一个牵头创立联合太平洋铁路，一个创建富国银行，唯一和资源相关的是标准石油公司——一场有心插花与无心栽柳的落差。
工业富联像极了三家公司的“结合体”，不直接参与其中，却赢得满堂彩：这家公司不运营数据中心，不打磨芯片制程，却在生产支撑AI愿景最关键的轴心节点——网络设备、通信设备、服务器与组件、通信终端及精密机构件……为整个科技“淘金热”递产品的“铲子”。
不参与其中，只是劳动工具的搬运工，在步入2025年以后，工业富联股价已从阶段性低点13.49元（4月9日）上涨至高点59.04元（9月11日），不到半年涨幅达到337.66%。
对不少投资人而言，这不可理喻。提到工业富联，太多人还想着ODM/OEM、低利润空间、创新技术不足，那么该如何理解这一波的行情？
量大，管够
解释这一轮行情的逻辑，或许用四个字就可以：需求侧“量大”，供给侧“管够”。
年报信息显示，工业富联整体业务由云计算、通信及移动网络设备、工业互联网三部分构成。按照2024年财报数据，云计算板块以52.43%的营收占比构成主线，通信及移动网络设备次之（47.26%），工业互联网收入相对较少（0.15%）。
虽然目前云计算是第一大板块，但这是2024年刚出现的结构性变化，此前通信及移动网络设备始终维持约800亿元的领先。这样的改变，与AI技术重构社会运转方式，企业已全情投入技术创新，迎合二级市场的投资需要相当匹配。
仅以海外市场为例，公开信息显示，2024年四大CSP（Cloud Service Provider，云计算服务提供商）——谷歌、Meta、亚马逊和微软的资本开支达到2285亿美元，同比增长55%。倘若统计全球整体投入，将是一个十分巨大的数字，足以吸引海量企业投身其中。
相信这些企业中必定有不少移动设备商，毕竟这是一个正在收窄的圈层。只看Canalys统计数据，手机市场出货量下行趋势渐成。虽然AI手机的概念正在驱动新潮流，但毕竟规模有限，2024年仅占全球智能手机出货量的16%。
有统计数据显示，到2028年AI手机占比将达到54%。只是全球手机销售规模多年徘徊在5000亿美元区间，按此计算届时AI手机能够撬动的市场不到2600亿美元，仅相当于2024年四大CSP资本开支的水平。
这样看来，驱动股价快速增长的逻辑，在于人工智能推动需求侧大幅提升对硬件设备的需求。虽然移动互联网生态动能略显式微，但各方对AI服务器的需求有增无减且量能巨大，足以填补缺失后继续营造新的业绩增长空间。
当然，孰增孰减并不重要，总量平衡才重要。这些年来，工业富联一直维持着相对满负荷的运转，财报数据显示2020年上半年工业富联的营收规模为1766.54亿元，归母净利润为50.41亿元，到2025年上半年两组数据分别增长到3607.6亿元与121.13亿元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）分别为15.35%与19.16%。
综合2024年同类型企业的年报数据，工业富联的营收增速并非最快，归母净利润的增长也不比立讯精密（002475.SZ）更快，可是论规模优势，竞争对手仍然无出其右，这已经足够主导二级市场的情绪，最终形成聚集效应。
在一个需求侧逐步走扩的行业，库存变得颇为微妙。
何况细看工业富联的库存结构，从来都是原材料占比相对较高，自2020年始终维持在50%区间，能在一定程度上缓解因原材料价格波动导致成本增加的压力。曾有介绍，由于铜箔、玻纤布等的供应不足，PCB价格正在提升，可见原材料提前储备不仅能够应对快速扩张的需求，还能避免上游风险传递。
按照市场的传统规律，面对汹涌澎湃的新潮流，头部企业普遍获得更多青睐。沃伦·巴菲特就是在明确可口可乐的品牌影响力、技术壁垒、成本优势规模都具备领先优势，最终做出投资决策。眼下现实证明，资本的“马太效应”仍在延续。
改变？大同小异
从实际运营不难看出，在资本不断聚集时，工业富联也想展现出一些与众不同，只是看结果，这些与众不同还不够明显。
国盛证券发布研报显示，经过多次重组后，2017年福匠科技在多次重组与吸收富士康集团核心业务后成立工业富联，2018年上市后确立智能制造+工业互联网双轮驱动的转型发展战略。换言之，工业富联的内部运行着富士康的DNA。
历经多年成长，工业富联与时俱进。按照官网信息显示，按照“2+2”——高端智能制造+工业互联网为核心业务，大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人为第二增长曲线的全新战略布局，为客户提供更优的“一站式供应链服务”。
如此看来，工业富联的核心竞争力，主要集中在为企业提供集合前端、中端、后端全链服务的能力，而非像传统科技型企业一般“高举高打”，借助更高的研发资源与密集型技术人才优势，在高投入、高风险、高回报的先进科技领域赚取较高的利润。
因此某种程度上，二级市场诟病工业富联“缺少底层技术”“利润空间不够高”“难以引领行业突破未知”等，确有一定道理。
财报数据显示，自2020年以来，工业富联的研发费用率一直没有超过2.5%，而且2024年研发费用率已经降至2%以内（1.75%）。公开数据显示，2024年上市粤企全年研发费用达3136.9亿元，同比增长7.82%，论研发费用率，A股平均水平为2.61%，粤企为3.54%。
由此可见，工业富联的研发力度不算强，类似于人们传统印象中那家代工厂，与投资人传统印象中的科技企业并不雷同。
只是对工业富联而言，该指标的参考意义相对有限。曾有介绍，在充分竞争的市场中，企业成长到一定规模甚至成为龙头，营收增速高于研发增速，利润空间逐步收窄是普遍现象。
仅以工业富联为例，即使研发费用率阶段性低点的2024年（1.75%），整体额度已超过106.31亿元，占上市粤企全年研发费用总额的3.39%，额度之高可见一斑。因此整体来看工业富联没有明显的变化。
从工业富联的立场，管理层也希望建立一些差异化，明确表示与客户合作开发的新一代AI服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案。这些是工业富联以服务商的角色，为客户提供增值服务的方式之一，毕竟乙方更了解甲方。
更值得一提的是工业互联网。工业富联能够输出成套解决方案，指导与帮助客户打造“灯塔工厂”。年报数据显示，截至2024年已经累计对内建设8座灯塔工厂，对外赋能5座灯塔工厂，与云计算（4.99%）和通信及移动网络设备（9.56%）相比，45.79%的毛利率显然更高。
只是这些改变带来的收入是多少？要画一个问号。
结合财报数据，2024年三大主营业务的整体收入为6082.15亿元，同期营收规模为6091.35亿元，二者之间有9.2亿元差额。我们曾联系工业富联询问差额到底归谁，未得到官方正面回复。即使9.2亿元全部划归到创新板块，占比也是非常低。
工业互联网业务带来的收入同样不高。2024年营收规模仅为9.4亿元，而且集合近些年该板块的表现，下行趋势比较明显，更体现出现在工业富联与之前没有本质变化。
“分利”
当然，工业富联能够得到资本如此青睐，还要仰赖公司运营的稳定性，以及建立在此基础上，对股东的慷慨与足够高的安全系数。
AI硬件的机会主要集中在算力公司，因此英伟达的股价始终维持向上增长。据国海证券发布的研报显示，早在2017年，工业富联已经联合英伟达推出全世界第一台AI服务器HGX1，这也正是应用在ChatGPT的服务器，到2023年已经成为英伟达AI服务器芯片基板最大供应商。
公众平台上，工业富联管理层也表示，已在中国大陆、越南、新加坡、美国、墨西哥、捷克和匈牙利等建立有先进制造与研发的枢纽，能够为客户核心业务提供高可靠性、高定制化的AI服务器解决方案，足以确保业绩稳定性。
只看经营数据，自2020年以来工业富联归母净利润的CAGR已经超过同期营收表现。长期稳定的增长，不断抬高其安全系数。财报数据显示，2020年-2024年期间，工业富联的未分配净利润从550.7亿元一路增长至970.9亿元，整体趋势一路向上，CAGR为15.23%。
一边是规模巨大已不好随意调转方向，一边是利润维持稳定且不断巩固，能够进一步吸引各方注意力，理想的方式就是“分利”，主动提高投资人收益。
官方信息显示，自2018年上市以来，工业富联累计实现净利润1372.78亿元，累计完成了现金分红7次，累计现金分红565.5亿元，上市以来平均分红率为39.68%，2024年现金分红比例达54.74%。
过去三年内，工业富联累计斥资近17亿元回购，尤其是2024年首次推出注销式回购方案。通过减少总股本提高每股收益的方式明显提升了股东获得感股票配资知识官网，这也成为工业富联获得投资人肯定的重要原因。
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